導(dǎo)讀：八月中旬，國家對(duì)四大行業(yè)連出調(diào)整政策：

　　2008年8月13日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局近日發(fā)出通知，決定從2008年9月1日起調(diào)整汽車消費(fèi)稅政策。大排量乘用車消費(fèi)稅稅率提高，小排量乘用車消費(fèi)稅稅率降低。

　　2008年8月15日,財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布：《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整鋁合金焦炭和煤炭出口關(guān)稅的通知》，自2008年8月20日起，將焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%；將煉焦煤出口暫定稅率由5%提高至10%；對(duì)其他煙煤等征收出口暫定關(guān)稅，暫定稅率為10%。

　　2008年8月19日，發(fā)改委網(wǎng)站上掛出最新消息：自8月20日起，將全國火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2分錢，電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)對(duì)電力用戶的銷售電價(jià)不做調(diào)整。

　　2008年8月19日，國務(wù)院出臺(tái)最新鋁合金出口稅率調(diào)整政策，自今日起，對(duì)一般貿(mào)易項(xiàng)下出口的鋁合金開始征收與原鋁稅率一致的15％暫定關(guān)稅。

　　那么這些政策對(duì)行業(yè)將會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

　　汽車消費(fèi)稅下月起調(diào)整 對(duì)上市公司的影響有限

　　近日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)出通知，決定從2008年9月1日起調(diào)整汽車消費(fèi)稅政策。具體包括：一是提高大排量乘用車的消費(fèi)稅稅率，排氣量在3.0升以上至4.0升(含4.0升)的乘用車，稅率由15%上調(diào)至25%，排氣量在4.0升以上的乘用車，稅率由20%上調(diào)至40%;二是降低小排量乘用車的消費(fèi)稅稅率，排氣量在1.0升(含1.0升)以下的乘用車，稅率由3%下調(diào)至1%。

　　此次消費(fèi)稅改革的針對(duì)性極強(qiáng)--抑制大排量進(jìn)口豪華轎車和SUV，這兩種車型在07年以來一直處于井噴式增長狀態(tài);在高油價(jià)環(huán)境下全球大排量汽車需求都在不斷下降，只有中國朝反方向發(fā)展，其根本原因是我國大排量和小排量汽車的稅費(fèi)接近、未形成差異化，國家鼓勵(lì)發(fā)展小排量轎車的配套政策也遲遲未能出臺(tái)。所以此次調(diào)整汽車消費(fèi)稅政策，旨在抑制大排量汽車的生產(chǎn)和消費(fèi)，鼓勵(lì)小排量汽車的生產(chǎn)和消費(fèi)，有利于降低汽柴油消耗、減少空氣污染，促進(jìn)國家節(jié)能減排工作目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。另外，從結(jié)構(gòu)看，排量在2.5升以上的乘用車占比僅為2%，而2.5升以下乘用車并不在此次調(diào)整范圍之內(nèi)，1.0升以下乘用車消費(fèi)稅甚至下調(diào)2%，這些乘用車才是多數(shù)消費(fèi)者的需求區(qū)間，此次費(fèi)率調(diào)整，并不會(huì)影響到國內(nèi)汽車消費(fèi)的根基。

　　消費(fèi)稅調(diào)整對(duì)上市公司盈利影響有限，僅約增加一汽夏利EPS0.02元。四家上市公司除了上海汽車的子公司上海通用的林蔭大道和凱迪拉克排量在3.0以上，其它車型均在3.0以下，而林蔭大道和凱迪拉克上半年合計(jì)產(chǎn)量僅為583輛，對(duì)上海通用盈利影響甚小;上市公司中一汽夏利將受益于此次消費(fèi)稅調(diào)整，一汽夏利的1.0排量夏利車型上半年銷量為40841輛，在總產(chǎn)量中比重為41%，即使假設(shè)一汽夏利08年銷量為20萬輛，即1.0排量銷售8.2萬輛，則消費(fèi)稅調(diào)整所增加的稅后利潤約為0.31億元，增加的EPS約為0.02元。其它上市公司一汽轎車和長安汽車主要車型均不在此次調(diào)整范圍之內(nèi)，基本上不受影響。

　　從汽車行業(yè)今年的整體表現(xiàn)來看，汽車股未能在熊市中幸免，而且龍頭公司的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期大盤的跌幅。海馬汽車、一汽夏利、上海汽車、長安汽車四家公司，跌幅超過70%。汽車行業(yè)整體增速的放緩，成為汽車股下跌的直接原因。今年1～6月份汽車?yán)塾?jì)銷量為518.2萬輛，同比增長18.5%，相對(duì)2007年同期增速降低4.8個(gè)百分點(diǎn)。6月單月汽車銷量為83.7萬輛，環(huán)比增長0.2%，同比增長15.1%，同比增速下滑趨勢明顯。而在成本方面，鋼材等原材料價(jià)格持續(xù)上漲對(duì)行業(yè)的影響不大，1～5月份汽車工業(yè)重點(diǎn)企業(yè)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，維持在16%左右。消費(fèi)方面，受到原油價(jià)格超預(yù)期上漲，以及國內(nèi)上調(diào)成品油價(jià)格的影響，一些原本計(jì)劃買車的人也開始觀望，加之股市出現(xiàn)暴跌，大批計(jì)劃買車的股民只能放棄購車。

　　從汽車行業(yè)的上半年盈利來看，08上半年，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長最快的上市公司是一汽轎車，同比增長239%，其他公司上半年的增速相對(duì)于06、07年均有大幅度回落，上海汽車甚至轉(zhuǎn)向下滑，一汽夏利和江淮汽車則延續(xù)下滑趨勢。據(jù)今日投資在線分析師數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全年汽車行業(yè)仍能保持增長勢頭，但增長幅度較07年大幅下滑，綜合預(yù)期只有13.18%的增長率。不過09、10年后，增長有所反彈。從估值來看，目前，汽車股估值水平總體上接近安全區(qū)域，當(dāng)然，市場依然擔(dān)心09年業(yè)績的不確定性，如果08年底啟動(dòng)成品油、電價(jià)等能源價(jià)格改革，則對(duì)作為典型中游制造業(yè)和對(duì)油價(jià)依賴度較高的汽車行業(yè)盈利帶來較大沖擊。

　　從目前的投資角度來看，汽車行業(yè)的銷量在5月份持續(xù)出現(xiàn)下滑，隨著6、7、8月份銷售淡季的到來和下半年商用車增速的回落，預(yù)計(jì)3季度汽車的銷售情況也很難有大的亮點(diǎn)，相應(yīng)的汽車板塊也很難在銷售狀況不明朗的情況下出現(xiàn)大的行情。不過應(yīng)關(guān)注行業(yè)內(nèi)的龍頭公司：由于汽車行業(yè)資本密集、技術(shù)密集的特征，在政府從緊的貨幣政策背景下，龍頭公司將由于其顯著的技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、資本優(yōu)勢，更容易度過行業(yè)的周期波動(dòng)、并且把握行業(yè)中出現(xiàn)的兼并重組機(jī)會(huì)，從而在行業(yè)的波動(dòng)中鞏固、甚至擴(kuò)大市場份額，迎來新一輪的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　各券商機(jī)構(gòu)對(duì)汽車行業(yè)的分析匯總：

　　中金公司：盡管股價(jià)已大幅度調(diào)整，但是面對(duì)即將披露的毛利率普遍下降的2季度報(bào)表，行業(yè)壓力短期難以釋放。同時(shí)，原材料價(jià)格、原油價(jià)格尚未出現(xiàn)趨勢性扭轉(zhuǎn)，需求增長乏力剛剛出現(xiàn)，短期內(nèi)行業(yè)基本面走勢難以支撐股價(jià)產(chǎn)生超越大盤的上漲幅度。依然認(rèn)為應(yīng)整體低配汽車行業(yè)。

　　申銀萬國：此次消費(fèi)稅調(diào)整意在引導(dǎo)消費(fèi)者購買小排量、經(jīng)濟(jì)型轎車，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)型轎車銷售，抑制大排量轎車的銷售。7月轎車銷量為36.08萬輛，僅同比增長2.5%，8月仍是銷售淡季，且正值北京奧運(yùn)會(huì)，預(yù)計(jì)8月銷售仍不樂觀，增速存在進(jìn)一步下降的可能，短期內(nèi)仍看淡轎車股的投資機(jī)會(huì)。

　　國金證券：在基于“中國汽車行業(yè)尚未達(dá)到飽和階段”的前提下，銷量增速放緩僅僅是短期現(xiàn)象，其持續(xù)的時(shí)間可能在3-6個(gè)月左右，國內(nèi)的汽車需求不會(huì)被大幅扼殺掉，汽車股仍然具有投資價(jià)值，但需要的是足夠的安全邊際和行業(yè)變革中受益的公司。

　　平安證券：汽車板塊一向分歧較大，但有分歧的行業(yè)才有超預(yù)期的投資機(jī)會(huì)。在利空因素充分釋放、估值水平較為安全的背景下，下半年汽車板塊可能存在糾錯(cuò)性行情。行業(yè)的相對(duì)低谷可能在第三季度來臨。而市場已經(jīng)從08年3月開始反映并逐步釋放行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)會(huì)或許已經(jīng)不遠(yuǎn)。

　　東莞證券：汽車板塊經(jīng)過長時(shí)間的大幅調(diào)整后，其本身也存在一些短期投資機(jī)會(huì)。長期來看鋼材等原材料價(jià)格不可能下降，國Ⅲ排放法規(guī)的全面實(shí)施，以及油價(jià)高企加大了用車的成本及其他不確定因素的影響，今年下半年我國汽車市場發(fā)展總體形勢仍然較為嚴(yán)峻，因此繼續(xù)維持汽車行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　東方證券：盡管1～6月份不同汽車產(chǎn)品的銷量增速依舊維持在比較高的水平，但是汽車行業(yè)企業(yè)的盈利增速已經(jīng)明顯下降，顯示行業(yè)的階段景氣高點(diǎn)已經(jīng)過去。預(yù)計(jì)上半年各個(gè)汽車子行業(yè)的盈利增速由高到低的排序?yàn)橹乜�、大中型客車、乘用車和輕型客車。因此，繼續(xù)維持對(duì)重卡子行業(yè)看好的投資評(píng)級(jí)，將對(duì)客車和乘用車子行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由看好下調(diào)為中性。盡管汽車行業(yè)的階段景氣高點(diǎn)已經(jīng)過去，但是各個(gè)汽車子行業(yè)仍然可以找到盈利增速超越相應(yīng)子行業(yè)的公司。

　　國信證券：顯著提升大排量、尤其是4.0L以上車型成本、對(duì)銷量將有一定抑制作用，但對(duì)行業(yè)整體影響不大：若廠商完全將消費(fèi)稅調(diào)整轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者，將導(dǎo)致3.0-4.0L、4.0L以上車型出廠價(jià)分別上升約10%、20%。預(yù)計(jì)最終廠商將與消費(fèi)者分擔(dān)成本上漲壓力。但無論如何，都會(huì)對(duì)高端車銷量形成抑制。需要指出，高端車占比極小，不會(huì)對(duì)轎車行業(yè)整體形成大規(guī)模沖擊。維持對(duì)汽車行業(yè)和轎車子行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)。

　　(今日投資)

　
　　煤炭行業(yè)：關(guān)稅屢次上調(diào) 對(duì)上市公司的影響不大

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整鋁合金焦炭和煤炭出口關(guān)稅的通知》：自2008年8月20日起，將焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%；將煉焦煤出口暫定稅率由5%提高至10%；對(duì)其他煙煤等征收出口暫定關(guān)稅，暫定稅率為10%。

　　我國歷次焦炭關(guān)稅調(diào)整情況：2006年11月1日起，對(duì)焦炭實(shí)施5%的出口暫定稅率；2007年6月1日起，由5%上調(diào)至15%；2008年1月1日起，由15%上調(diào)至25%；2008年8月20日起，由25%提高至40%。

　　我國煤炭出口政策，逐步取消出口退稅，開征出口關(guān)稅。2003年底，我國開始下調(diào)煤炭出口退稅率，首次從13%下調(diào)至11%；2005年5月下調(diào)至8%；2006年9月15日起，取消煤炭出口退稅政策。2006年11月1日起，我國對(duì)煉焦煤征收5%的出口暫定稅率。2008年8月20日起，對(duì)其他煙煤等征收10%的出口暫定關(guān)稅。

　　本次關(guān)稅調(diào)整仍是前期政策意圖的延續(xù)，提高關(guān)稅旨在抑制國內(nèi)稀缺資源品的出口和高能耗產(chǎn)品的出口，在國內(nèi)煤炭焦炭供應(yīng)偏緊的情況下，優(yōu)先滿足國內(nèi)需求。除了關(guān)稅的調(diào)整以外，出口配額的下降也體現(xiàn)了這種政策意圖。關(guān)稅的不斷上調(diào)，說明政府對(duì)未來國內(nèi)焦炭和煤炭供需仍存憂慮。

　　我國焦煤及焦炭的出口占國內(nèi)產(chǎn)量比重較小，抑制出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷只是杯水車薪，不會(huì)改變整個(gè)焦煤及焦炭國內(nèi)供需，下游鋼鐵、電力的需求才是值得跟蹤的關(guān)鍵因素。

　　本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)全球焦炭出口貿(mào)易量的影響遠(yuǎn)大于煉焦煤。中國焦炭出口占全球焦炭出口貿(mào)易量的一半左右。如果焦炭的關(guān)稅調(diào)整導(dǎo)致中國減少焦炭出口，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)國際焦炭市場的供求關(guān)系產(chǎn)生重大影響。

　　中國的煉焦煤出口量占全球煉焦煤出口貿(mào)易總量的比重相對(duì)較小，中國煉焦煤的出口貿(mào)易量下降對(duì)國際焦煤的供需影響相對(duì)較小。

　　本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)上市公司的影響不大。國際焦炭價(jià)格可能會(huì)因?yàn)橹袊�焦炭出口的下�?提高關(guān)稅的影響下)而上漲。這種上漲可以抵消部分因抑制焦炭出口政策下出口業(yè)務(wù)的下降(出口量的下降)，綜合考慮兩種因素，提高關(guān)稅政策對(duì)上市公司焦炭出口業(yè)務(wù)的負(fù)面影響將有所減弱。綜合來看，提高關(guān)稅政策對(duì)上市公司煤炭出口業(yè)務(wù)的負(fù)面影響略大。

　　1.事件：關(guān)于調(diào)整焦炭和煤炭出口關(guān)稅通知

　　《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整鋁合金焦炭和煤炭出口關(guān)稅的通知》：自2008年8月20日起，將焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%；將煉焦煤出口暫定稅率由5%提高至10%；對(duì)其他煙煤等征收出口暫定關(guān)稅，暫定稅率為10%。

　　2.歷次煤炭及焦炭出口關(guān)稅調(diào)整情況我國焦炭關(guān)稅調(diào)整情況：

　　2006年11月1日起，對(duì)焦炭實(shí)施5%的出口暫定稅率

　　2007年6月1日起，焦炭的出口暫定稅率由5%上調(diào)至15%

　  2008年1月1日起，焦炭的出口暫定稅率由15%上調(diào)至25%

　　2008年8月20日起，焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%。

　　我國煤炭關(guān)稅調(diào)整情況：

　　煤炭出口退稅逐步取消。2003年底，由于國內(nèi)煤炭需求旺盛，我國開始下調(diào)煤炭出口退稅率，首次從13%下調(diào)至11%；2005年5月下調(diào)至8%；2006年9月15日起，取消煤炭出口退稅政策。

　　煤炭進(jìn)口關(guān)稅逐步下調(diào)。2005年以前，我國動(dòng)力煤的到岸價(jià)進(jìn)口關(guān)稅稅率為6%，無煙煤和煉焦煤的到岸價(jià)進(jìn)口關(guān)稅為3%。2005年1月1日起，國家將煉焦煙煤3%的進(jìn)口關(guān)稅稅率取消；2005年4月1日起，將動(dòng)力煤的進(jìn)口關(guān)稅從6%降至3%。2006年11月1日起，國家對(duì)煤炭產(chǎn)品實(shí)施1%的進(jìn)口暫定稅率。

　　2008年1月1日起，下調(diào)為0。

　　煤炭出口關(guān)稅上調(diào)。2006年11月1日起，我國對(duì)煉焦煤征收5%的出口暫定稅率。2008年8月20日起，對(duì)其他煙煤等征收10%的出口暫定關(guān)稅。

　　3.本次關(guān)稅調(diào)整的政策意圖

　　本次關(guān)稅調(diào)整仍是前期政策意圖的延續(xù)，提高關(guān)稅旨在抑制國內(nèi)稀缺資源品的出口和高能耗產(chǎn)品的出口，在國內(nèi)煤炭焦炭供應(yīng)偏緊的情況下，優(yōu)先滿足國內(nèi)需求。

　　除了關(guān)稅的調(diào)整以外，出口配額的下降也體現(xiàn)了這種政策意圖。2007年中國出口焦炭兩次配額共計(jì)1329.2萬噸(包括外資公司獲得的114.2萬噸配額)。根據(jù)商務(wù)部公告，2008年兩次出口配額合計(jì)1201萬噸，較去年相比減少了14萬噸。獲得配額的企業(yè)也由去年的39家減少到32家。在目前的政策意圖下，預(yù)計(jì)今年煤炭的出口配額將縮減到4600-5400萬噸(第一批配額為3180萬噸)，少于去年煤炭的配額，也少于去年實(shí)際出口量。

　　雖然經(jīng)濟(jì)下滑趨勢明顯，下游需求下降已略顯跡象，但關(guān)稅的不斷上調(diào)，說明政府對(duì)未來國內(nèi)焦炭和煤炭供需仍存憂慮。政策意圖明顯，警示效果大于實(shí)際影響。4.本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)國內(nèi)外供需的影響

　　4.1.本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)國內(nèi)供需影響較小

　　我國焦煤及焦炭的出口占國內(nèi)產(chǎn)量比重較小，抑制出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷只是杯水車薪，不會(huì)改變整個(gè)焦煤及焦炭國內(nèi)供需，下游鋼鐵、電力的需求才是值得跟蹤的關(guān)鍵因素。我國焦炭及半焦炭的出口量僅占全國焦炭產(chǎn)量的4%-5%左右，08年1-7月份共出口焦炭827萬噸，剩余出口配額374萬噸僅占去年全國產(chǎn)量的1.1%。煤炭也是同樣如此，08年1-7月份共出口煤炭2549萬噸，假設(shè)煤炭出口配額為5400萬噸，那么剩余的煤炭出口配額2851萬噸僅占08年全國煤炭產(chǎn)量的1%。如果剩余出口配額全部轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，也不會(huì)改變國內(nèi)焦炭和煤炭的供需情況。

　　4.2.本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)全球焦炭出口貿(mào)易量的影響遠(yuǎn)大于煉焦煤

　　中國焦炭出口占全球焦炭出口貿(mào)易量的一半左右。中國的焦炭產(chǎn)量占全球焦煤產(chǎn)量約60%。如果焦炭的關(guān)稅調(diào)整導(dǎo)致中國減少焦炭出口，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)國際焦炭市場的供求關(guān)系產(chǎn)生重大影響。

　　而中國的煉焦煤出口量僅占全球煉焦煤出口貿(mào)易總量的1.4%，比重相對(duì)較小，中國煉焦煤的出口貿(mào)易量下降對(duì)國際焦煤的供需影響相對(duì)較小。

　　4.3.本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)上市公司的影響不大

　　國際焦炭價(jià)格可能會(huì)因?yàn)橹袊�焦炭出口的下�?提高關(guān)稅的影響下)而上漲。

　　這種上漲可以抵消部分因抑制焦炭出口政策下出口業(yè)務(wù)的下降(出口量的下降)，綜合考慮兩種因素，提高關(guān)稅政策對(duì)上市公司焦炭出口業(yè)務(wù)的負(fù)面影響將有所減弱。

　　近年來，由于我國煤炭出口占國際煤炭貿(mào)易量的比重逐漸下降，并一度成為凈進(jìn)口國，預(yù)計(jì)本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)國際煤炭價(jià)格影響略小，綜合來看，提高關(guān)稅政策對(duì)上市公司煤炭出口業(yè)務(wù)的負(fù)面影響略大。

　　4.4.中國在焦炭國際貿(mào)易中的話語權(quán)

　　從中國在全球焦炭出口貿(mào)易量中的地位來看(目前中國是最大的焦炭出口國，出口量占全球焦炭出口量一半)，中國在焦炭國際貿(mào)易中應(yīng)該仍擁有話語權(quán)，本次關(guān)稅調(diào)整能否體現(xiàn)出中國在焦炭國際貿(mào)易中的話語權(quán)(在焦炭與鐵礦石的國際貿(mào)易中博弈的砝碼)，是否能給上市公司帶來些許利好(出口國下游傳導(dǎo)順暢等)，我們?nèi)允媚恳源��?/P>

　　(國泰君安)

　　電力行業(yè)：火電上網(wǎng)電價(jià)再次上調(diào) 行業(yè)有望走出景氣低谷

　　據(jù)國家發(fā)改委網(wǎng)站消息，近日，國家發(fā)改委發(fā)出通知，決定自8月20日起，將全國火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2分錢，電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)對(duì)電力用戶的銷售電價(jià)不做調(diào)整。通知規(guī)定，各省(區(qū)、市)電網(wǎng)火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)具體調(diào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)該地區(qū)煤炭價(jià)格上漲情況確定。除西藏、新疆自治區(qū)不做調(diào)整外，各地火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整幅度每千瓦時(shí)在1分錢至2.5分錢之間。國家發(fā)展改革委強(qiáng)調(diào)，各電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)和發(fā)電企業(yè)要嚴(yán)格執(zhí)行國家電價(jià)政策，不得擅自提高或者降低國家規(guī)定的電價(jià)水平；企業(yè)要進(jìn)一步加強(qiáng)管理，挖潛降耗，保證正常生產(chǎn)經(jīng)營，確保電力供應(yīng)安全穩(wěn)定。

　　行業(yè)拐點(diǎn)是否來臨？悲觀者憂慮在于：電力行業(yè)公用事業(yè)的屬性，使其不具備市場定價(jià)的話語權(quán)，要想恢復(fù)到合理水平的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)要長于其從高點(diǎn)跌落谷底的時(shí)間，微利或虧損的狀態(tài)將持續(xù)很久；而且，下半年煤價(jià)高企可能比上半年的平均煤價(jià)加上電價(jià)補(bǔ)貼還要高，業(yè)績或?qū)⒈壬习肽旮�差。而業(yè)內(nèi)樂觀的人認(rèn)為，2008年上半年火電幾乎全行業(yè)虧損，連四大電力集團(tuán)都虧損約70億元，行業(yè)不可能更糟，并且國家不可能總讓關(guān)系國計(jì)民生的電力行業(yè)虧損太久。他們預(yù)計(jì)現(xiàn)在正是電力行業(yè)的“黎明黑”，隨著此次電價(jià)的再次上調(diào)，從而形成行業(yè)拐點(diǎn)。綜合來看，下半年隨著發(fā)改委兩道限價(jià)令的出臺(tái)，和火電利用小時(shí)的回升，二季度火電的業(yè)績應(yīng)是最低點(diǎn)。

　　電力行業(yè)的中期盈利情況：08年一季度電力上市公司凈利潤同比下降71.5%，08年二季度上市火電公司進(jìn)一步惡化。五大集團(tuán)下旗艦電力公司除國電電力（600795）未對(duì)中報(bào)預(yù)減或預(yù)虧外，其他均已做相關(guān)公告，全國性火電公司中華能國際（600011）、華電國際（600027）虧損、國投電力、大唐發(fā)電（601991）預(yù)計(jì)下降幅度在70%左右，地方性中型電力公司中粵電力、上海電力（600021）、漳澤電力（000767）預(yù)虧，深能源、廣州控股（600098）、建投能源（000600）預(yù)減，此外預(yù)測申能下降30-40%，桂冠電力（600236）中報(bào)虧損，長江電力（600900）同比下降35%，但07年中期有出售建行股權(quán)的非經(jīng)常性收益，扣除后基本持平，金山股份（600396）預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績將有所增長。此次上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)之后，扣除稅收影響，火電公司增加的收入直接轉(zhuǎn)化為凈利潤，帶來凈利潤的增加。因此二季度業(yè)績應(yīng)是全年業(yè)績中最差的一個(gè)季度，最壞的情況也將過去，火電企業(yè)有望逐步好轉(zhuǎn)。

　　電力行業(yè)整體估值情況：從數(shù)據(jù)來看，火電行業(yè)歷年P(guān)B在1.5-4之間波動(dòng)，截止8月12日重點(diǎn)火電公司平均為2.28倍，而歷史最低位在于06年達(dá)到1.5倍左右。但是由于2006年6月，實(shí)行了電價(jià)聯(lián)動(dòng)政策。全國平均上網(wǎng)電價(jià)分別上調(diào)了1.174分/千瓦時(shí)，全國平均銷售電價(jià)上調(diào)2.494分/千瓦時(shí)。對(duì)解決發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營困難起到了很大的作用。因此，PB后來曾一度反彈到4倍。從近年收購案例及投行并購項(xiàng)目來看，統(tǒng)計(jì)最近幾次較大的上市公司收購資產(chǎn)溢價(jià)情況，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)溢價(jià)率范圍為50%-160%，溢價(jià)的重要理由之一在于電力行業(yè)的壟斷壁壘也具備一定的資源價(jià)值屬性，因此，電力股較合理的估值區(qū)間應(yīng)該是1.5-2.6倍PB。因此，目前行業(yè)內(nèi)的1.7-1.9倍PB具備一定的估值吸引力。

　　二季度基金持股情況：與今年一季度末數(shù)據(jù)相比，基金今年二季度重倉持有的電力行業(yè)股票數(shù)量有所增加。08年二季度末基金重倉持有電力股票數(shù)量從一季度的75，938萬股增加至103，659萬股，環(huán)比增加36.50%。由于二季度基金持股數(shù)增加，因此基金重倉持有的股票數(shù)占流通股的比例從今年一季度末的5.57%上升到二季度末的7.08%；占總股本的比例也從今年一季度末的2.21%上升到3.10%。08年二季度，電力板塊中被基金重倉持有的股票數(shù)由一季度的6支增加為8支，它們分別是：長江電力、寶新能源（000690）、國電電力、華能國際、申能股份（600642）、川投能源（600674）、桂冠電力和文山電力（600995）。桂冠電力和文山電力在今年二季度加入基金重倉股之列，與一季度持股情況相比，本季度沒有個(gè)股退出基金重倉股之列。

　　各券商機(jī)構(gòu)對(duì)火電電價(jià)再次上調(diào)的看法匯總：

　　國信證券：08年2次調(diào)整電價(jià)后火電行業(yè)的平均毛利率至多恢復(fù)到2季度水平。但煤耗低、成本控制好、合同煤比例高的大電廠能夠較大程度受益。維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。決定火電行業(yè)未來能否持續(xù)好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素：煤價(jià)能否大幅回落，如果煤價(jià)能回到4月份水平，則火電行業(yè)有較大反彈空間，這需要后續(xù)觀察與跟蹤。

　　國泰君安：本次電價(jià)上調(diào)并未向下游產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)，電網(wǎng)企業(yè)因此將暫時(shí)承擔(dān)相當(dāng)?shù)某杀旧仙�；由于電網(wǎng)企業(yè)今年先后遭遇雪災(zāi)及地震等大型自然災(zāi)害，所承受損失已經(jīng)以百億計(jì)，另外電網(wǎng)建設(shè)處于加速期，面臨巨大的建設(shè)資金支出壓力，因此預(yù)計(jì)本次上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)所對(duì)應(yīng)的后續(xù)銷售電價(jià)將擇期上調(diào)。并謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)08、09年火電行業(yè)利潤總額增速分別為-70%和240%。

　　海通證券：從調(diào)整電價(jià)的目的來看，本次調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)的目的非常明確。發(fā)改委6月上調(diào)銷售電價(jià)的舉措并未改變火力發(fā)電企業(yè)全行業(yè)虧損的現(xiàn)狀，本次調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)旨在扭轉(zhuǎn)火電公司虧損狀況。但礙于抑制通貨膨脹的首要目的，本次不調(diào)整銷售電價(jià)，電網(wǎng)企業(yè)的利益將被壓縮�？紤]電網(wǎng)公司本身盈利水平低微，目前的犧牲應(yīng)為權(quán)宜之策，終端銷售電價(jià)的調(diào)整只是在尋找調(diào)整時(shí)機(jī)而已。

　　安信證券：本次價(jià)格調(diào)整符合預(yù)期，并有利于緩解電力企業(yè)所面臨的經(jīng)營困境。我們相信被管制行業(yè)的價(jià)格調(diào)整將是持續(xù)性的，價(jià)格倒掛的現(xiàn)象將逐步得以解決。從行業(yè)相對(duì)優(yōu)勢變化的角度出發(fā)，預(yù)期電力板塊的表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于大市。

　　興業(yè)證券：火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)再度上調(diào)意在緩解電力企業(yè)虧，保障電力供應(yīng)。銷售電價(jià)不作調(diào)整，不會(huì)傳導(dǎo)到下游行業(yè)，對(duì)物價(jià)水平也無影響。從能源局新聞發(fā)布會(huì)的內(nèi)容看，政府認(rèn)為中國電力緊張的關(guān)鍵不是政府定價(jià)機(jī)制，而是煤炭價(jià)格的上漲，并且，強(qiáng)調(diào)將采取一系列的措施，來增加煤炭的產(chǎn)量和煤炭的供應(yīng)。在此次電價(jià)上調(diào)的通知中，也強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)電煤價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施的監(jiān)督檢查。

　　國金證券：這是自6月19日發(fā)改委上調(diào)油價(jià)電價(jià)以來，再次對(duì)火電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行上調(diào)，上一次銷售電價(jià)平均上調(diào)了2.5分，上網(wǎng)電價(jià)約平均上調(diào)了1.7分。發(fā)改委此舉主要目的在于解決全國各地出現(xiàn)的局部“電荒”問題，保障電力供應(yīng)的穩(wěn)定。而這一點(diǎn)從發(fā)改委文件中對(duì)于保障電煤供應(yīng)和電力供應(yīng)安全穩(wěn)定的特別強(qiáng)調(diào)也可反映出來。

　　申銀萬國：上漲幅度符合預(yù)期，未來有繼續(xù)上調(diào)空間。僅隔2個(gè)月，上網(wǎng)電價(jià)再次平均上調(diào)2分錢，充分反映國家對(duì)理順上網(wǎng)電價(jià)的迫切性。如果按照煤電聯(lián)動(dòng)累進(jìn)機(jī)制，如追溯到06年7月份的第二次煤電聯(lián)動(dòng)，按照08年7月底燃煤價(jià)格，理論上應(yīng)該總共上調(diào)約7分錢，6月20日1.8分的上調(diào)和這次2分的上調(diào)，理論上還應(yīng)再有約3分錢的上調(diào)空間。

　　光大證券：能源價(jià)格改革的總方向是要按照市場規(guī)律與國際接軌。但考慮到電力行業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的重要性，以及未來煤價(jià)的走勢，電價(jià)的調(diào)整將分幾次完成，電價(jià)回歸需要2-3年時(shí)間。隨著電價(jià)的逐步上調(diào)，電力行業(yè)將逐步走出全行業(yè)虧損的境地，其盈利能力逐步回歸到合理水平。電價(jià)的上調(diào)將為火電行業(yè)整體帶來交易性投資機(jī)會(huì)。

　　齊魯證券：一段時(shí)間以來，能源價(jià)格在國內(nèi)外多重因素影響下持續(xù)上升，煤炭價(jià)格的持續(xù)上漲，使得火電企業(yè)長期背負(fù)了相當(dāng)?shù)某杀緣毫�，從全國范圍來看，上半年電力企業(yè)處于相當(dāng)困難的時(shí)期，此次上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)，對(duì)于火電企業(yè)緩解一定的成本壓力有相當(dāng)?shù)挠绊�，但要從根本上解決這個(gè)難題仍然要寄希望于更加市場化的機(jī)制。

　　(今日投資)

　　
　　鋁行業(yè)：壓力加大 鋁加工業(yè)抵抗能力較強(qiáng)

　　國務(wù)院出臺(tái)最新鋁合金出口稅率調(diào)整政策，自今日起，對(duì)一般貿(mào)易項(xiàng)下出口的鋁合金開始征收與原鋁稅率一致的15％暫定關(guān)稅。分析人士認(rèn)為，此舉是國家為抑制資源類產(chǎn)品出口的又一新政，但對(duì)供應(yīng)本已過剩的國內(nèi)鋁市場來說，卻將面臨更大壓力。

　　鋁產(chǎn)品出口快速增長

　　我國對(duì)鋁合金產(chǎn)品征收出口關(guān)稅并非首次。2005年1月，中國政府曾取消了未鍛軋的鋁(包括電解鋁與鋁合金)的出口退稅，并征收5%的出口關(guān)稅。由于考慮到鼓勵(lì)廢鋁的回收利用，2005年7月起取消了鋁合金的出口關(guān)稅。

　　近年來，伴隨著出口限制政策的實(shí)施，包括電解鋁和部分低附加值鋁材在內(nèi)的產(chǎn)品先后征收出口關(guān)稅，鋁產(chǎn)品出口增長勢頭受到了一定的抑制，而享有零關(guān)稅政策且生產(chǎn)工藝簡易的鋁合金產(chǎn)品逐步成為出口結(jié)構(gòu)中的重要組成。

　　海關(guān)總署公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，未鍛軋鋁的出口總量超43萬噸，同比增長57.7%，今年1-7月累計(jì)出口量同比增幅高達(dá)66.9%，其中6月份出口達(dá)12萬多噸，7月份下降到9.3萬噸。未鍛軋鋁的統(tǒng)計(jì)量中近九成來自未鍛軋的鋁合金錠。

　　對(duì)電解鋁有負(fù)面影響

　　伴隨著人民幣匯率的不斷提升和鋁產(chǎn)品出口限制性政策的逐步深化，近年來我國鋁產(chǎn)品出口環(huán)境日趨嚴(yán)峻，出口貿(mào)易的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也得到不斷的調(diào)整。2007年7月和2008年3月，中國海關(guān)先后對(duì)鋁型材、非標(biāo)鋁管等產(chǎn)品采取了限制性出口政策，直接加大了國內(nèi)原鋁市場階段性過剩的壓力。

　　光大證券分析師王峰認(rèn)為，由于鋁產(chǎn)品出口增速過快，對(duì)鋁合金征收15%的出口關(guān)稅只是早晚的事情。此次鋁合金出口關(guān)稅的征收將會(huì)對(duì)國內(nèi)原鋁市場均衡產(chǎn)生階段性影響，并促使國內(nèi)外鋁價(jià)比值進(jìn)一步走低。

　　中金公司分析師丁申偉認(rèn)為，本次對(duì)鋁合金征收出口暫定關(guān)稅將對(duì)電解鋁價(jià)格有負(fù)面影響，但由于目前電解鋁價(jià)格受成本支持，短期來說電解鋁價(jià)格下跌空間不大，下半年電解鋁價(jià)格將呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩走勢，主要區(qū)間為18000元-20000元/噸�！白匀粸�(zāi)害使國內(nèi)電解鋁供應(yīng)有所減少，促使上半年電解鋁價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，但在新建產(chǎn)能依然較多的情況下，電解鋁價(jià)格缺乏大幅上漲的基礎(chǔ)�！�

　　丁申偉預(yù)計(jì)，國內(nèi)電解鋁市場繼續(xù)呈現(xiàn)供應(yīng)過剩的局面。一方面，2008年中國電解鋁產(chǎn)量增速從2007年的34%下降至2008年的17%，但2009年產(chǎn)量增速仍然維持在20%以上。另一方面，2008年以來鋁制品凈出口和乘用車產(chǎn)量增速放緩明顯，使得電解鋁需求增速顯著低于市場預(yù)期，預(yù)計(jì)電解鋁需求在2007年增長39%的基礎(chǔ)上，2008需求增速將降至18%。

　　鋁材加工企業(yè)較抗跌

　　自去年以來，包括燃料、環(huán)保、稅費(fèi)和人工在內(nèi)的成本均呈上升趨勢，特別是去年年底以來，隨著能源價(jià)格的大幅上漲，電解鋁企業(yè)成本上升的速度持續(xù)加快。數(shù)據(jù)顯示，目前原材料全部依靠外購的電解鋁公司原鋁生產(chǎn)成本已高達(dá)17500元/噸。因此，國內(nèi)鋁價(jià)在銅、鋅等基本金屬價(jià)格大幅下跌的背景下，表現(xiàn)得最為抗跌。

　　王峰認(rèn)為，在消費(fèi)市場相對(duì)疲軟的背景下，未來國內(nèi)電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)利潤空間將會(huì)逐步收窄，也就是說國內(nèi)電解鋁企業(yè)最壞的時(shí)期還沒有到來。不過，此次鋁合金出口關(guān)稅的征收則將加快上述調(diào)整的速度�！霸谖磥磔^長的時(shí)間內(nèi)全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢依舊存在較大的不確定性，很難對(duì)未來鋁行業(yè)的基本面發(fā)生趨勢性改善的時(shí)間做出合理的判斷。因此維持對(duì)鋁行業(yè)"中性"的投資評(píng)級(jí)�！�

　　莫尼塔公司分析師張志洲認(rèn)為，由于目前國內(nèi)鋁加工材中部分產(chǎn)品仍然享有較優(yōu)惠稅率，仍然可以通過增加鋁加工材出口緩解國內(nèi)供給過大壓力。同時(shí)，鑒于國內(nèi)電解鋁價(jià)格相對(duì)便宜(進(jìn)而鋁加工材成本相對(duì)較低)，后期如果出口稅率沒有任何變化，鋁加工材出口會(huì)維持高位甚至繼續(xù)增加。因此鋁加工材出口較多企業(yè)短期內(nèi)抵抗景氣下滑能力較強(qiáng)。鋁材加工業(yè)務(wù)較多的上市公司有：新疆眾和（600888）、南山鋁業(yè)（600219）、常鋁股份（002160）等。